【国债期货：与股指期货大不同

了解国债期货的交易策略，需要首先了解该品种的合约特点。与商品期货不同，国债期货(代码TF)与股指期货(代码IF)一样属于金融期货，其标的都是金融产品，但在品种合约和交易规则上，两者存在许多重要的区别。

在挂牌合约月份上，股指期货合约共有为当月、下月和随后两个季月共四个合约，国债期货只有三个合约，并且挂牌合约月份为最近的三个季月。

与股指期货采用指数点报价方式不同，国债期货采用的是百元竞价报价方式，即是以面额100元的国债价格为单位进行报价，最小变动价位是0.002点，即每变动一个最小价位，资金将上下浮动20元人民币；根据国泰君安期货统计的数据，国债期货日间绝对平均波幅在0.2元。

由于固定收益类产品的特殊性，债券的波动幅度较小，因此对于涨跌停板的设置，国债期货合约规定为2%，而交易所对期货公司规定的交易保证金也因此下放至2%。这使得交易国债期货的资金门槛大幅降低，以2013年8月39日开盘价为例，国债期货TF1309合约开盘价为94.250点，合约价值为94.250*10000=942500元，按照合约价值的2%计算其保证金为18850元；而同日股指期货IF1309合约开盘价为2310.2点，合约价值693060元，按照合约价值的12%计算其保证金需要83167.2元。

对于合约标的，股指期货的标的是实实在在的沪深300指数，国债期货的标的却是一种虚拟的名义标准券，即面值为100万元，票面利率为3%的名义中期国债，合约到七月首日剩余期限为4-7年的记账式附息国债均可以参与交割。

在交割制度上，股指期货采用现金交割的方法，即在交割日集中交割，交割结算价为沪深300指数最后2小时的算术平均价；与此种较为便捷的方法不同，国债期货要求必须实物交割，四个交割日进行滚动交割，交割结算价为合约最后交易日全天成交价格按照成交量的加权平均价，计算结果保留至小数点后三位。

在交易时间上，国债期货与股指期货一致，均为周一至周五的上午9：15至11：30，下午13：00至15：15，但在最后交易日，国债期货只交易上午半天，即从9:15到11：30。

【国债期货投资的三大纪律

市场人士认为，对于难以接触到银行间债券市场的普通投资者，在国债期货这个品种上通过研究基本面进行趋势性投机将是较为理性的选择。

而对于国债期货交易的三大纪律，华鑫期货投资咨询部总经理助理刘杰总结如下：

****纪律一：资金面是影响价格最重要的短期因素，牢记50倍杠杆****

资金面紧张与否是影响国债期货价格变动的最重要的短期因素。此外，许多投资者认为，国债期货虽然有50倍杠杆，但是由于波动性小，其实风险并不大。但实际上，波动性小要和保证金率结合起来看，不能片面只看其中一个，实际上如果二者结合起来看，国债期货对散户投资者的风险性并不亚于其它金融或商品期货。

****纪律二：牢记现货标的的不唯一性****

国债期货对应的现货不是一只债券，而其它期货品种，往往对应的都是单一规格的某种产品或指数，具有唯一性，而国债期货对应了一篮子的可交割债券，尽管CTD(最便宜可交割券)的走势与国债期货可能最贴合，但是不要忘记，在合约存续期内，CTD也是会发生变化和偏转的。

****纪律三：短线投资切勿深究CTD和转换因子****

国债期货交易中有许多复杂的概念，如CTD(最便宜可交割券)、转换因子等，会开车的人不一定要学会怎么制造和组装汽车，这些概念对于短线投机交易者也并不会起到太大帮助。

【国债期货投资分析的八项注意

对于如何就国债期货进行分析，国泰君安证券高级债券分析师李清谈到了八项需要注意的数据。她认为，应该弱化技术分析，从宏观基本面出发判断其走势，其中，央行意图决定短期波动，经济通胀决定中长期走势。

****目标通胀值和真实值****

对于央行行为，李清介绍到，央行一般会有一个目标利率和目标通胀值，比如目标通胀值是3.5%，如果现在只有3%，说明利率有往下走的可能；此外，还可以通过判断央行意图可以预判流动性，一般而言，央行的行为具有连续性，例如在一个季度之内，政策通常不会进行方向性的调整。

****超额准备金****

李清特别强调，流动性预判核心指标其实是法定准备金之外的超额准备金。

超额准备金是指商业银行及存款性金融机构在中央银行存款帐户上的实际准备金超过法定准备金的部分。这个量决定了现在流动性的水平。

例如，若超额准备金利率下调，商业银行会将手中持有的超额存款准备金放出更多部分，从而通过增加市场货币供给的方式来促使债券价格回升，引起国债市场短期品种收益率的下降。

****地产、基建水平，耐用品消费，汽车业数据，发电量****

而对于经济形势的判断，李清认为地产、基建的水平决定了投资走势，耐用品消费水平、汽车行业发展状况均能表现出当前经济的形势，而发电量等中上游数据则可以当做同步数据进行验证判断。

李清表示，当经济向上时，利率上移，意味着债券熊市，通胀水平上升，意味收益率曲线平稳，短端利率(比如1年期债券利率)上升，长端利率(比如10年期债券利率)会下降。

当经济和通胀水平下行时，为债券牛市，此时还有可能会出现降息的政策，进一步刺激债券价格的走高；而当处在经济和通胀水平背离时的滞胀期，长端利率会上升，短端利率通常会下降。

【国债期货仿真行情复盘分析

从国债期货仿真行情来看，仿真TF1309合约的走势对于市场流动性、经济形势的反应也是非常直观。

刘杰谈到，资金面对行情的影响是最显著的，从央行的行为来看，其货币政策路线目前基本明朗，“放短”以达到稳增长的目的保下限，“收长”促进金融机构降低杠杆比例，利率虽已不像6月底那般疯狂，但仍然属于较高位置，这导致了国债期货自6月中旬以来的熊市。

刘杰进一步谈到，中国虽然没有像东南亚国家那样出现资金疯狂外流，但连续的外汇占款数据的下降也是资金利率走高的另一个写照。6月底“钱荒”导致资金面紧张，国债收益率大幅走高，价格暴跌，而到了8月份，以汇丰PMI为代表的经济数据表现亮丽，稳增长下的经济复苏预期比前期好转，债市跌幅有所收窄。如果9月官方PMI等数据对经济恢复程度进行有效验证，而CPI等数据继续企稳，则有望迎来国债期货的止跌反弹。