资金紧张态势引发的一系列连锁反应相继波及了货币基金、债券基金等固定收益类理财产品，而借助于银行协议存款收益率的高涨，短期理财债基则成功“逆袭”。对于现阶段的市场环境，市场人士均十分谨慎，预计三季度机构降杠杆趋势仍将持续，市场中期调整仍未结束。

债基下挫货基巨额赎回承压

受财政存款上缴、国企缴税、债市监管风暴及新增外汇占款下降的影响，流动性自5月下旬以来骤然收紧。进入6月后更呈现出愈演愈烈之势，短期利率飙涨几近疯狂。6月20日银行间隔夜和7天回购收于11.74%和11.62%，盘中最高甚至成交于30%和28%，创下历史新高。

天治基金近日发布公告称，天治天得利货币基金6月20日 偏 离 度 绝 对 值 超 过0 .5%， 达-0.5243%，成为今年首只负偏离度超过0.5%的货币基金。此外，债券基金收益亦受此影响出现大面积亏损。业内人士指出，在“钱荒”波及下，货币基金危、机并存，债券基金则面临较大调整压力。

统计数据显示，5月末以来，受非标清理、结售汇监管新规、海外流动性收紧超预期、国内财政缴款、缴存和存贷比考核等多种政策因素和季节因素叠加的影响，银行间资金面十分紧张，利率持续飙升，股债双跌。受此影响，债券基金大幅调整，尤其是股性较强的二级债基和转债基金，上周债券基金净值平均下跌1.10%，6月以来净值跌幅已达2%。

流动性的空前紧张已较大程度上影响到了货币基金和债券基金的投资运作及收益水平。银河证券基金研究中心宋楠表示，畸高的回购利率，短期内直接冲击货币市场基金规模。大体量资金有动力将资金从货币基金中赎回，转而直接投向拆借和回购市场，以获取更高的收益率。对货币基金而言，集中性的、超预期的大规模赎回，将使得货基不得不被动卖券以应对赎回。而在当前现券收益率曲线受流动性冲击不断走高时，货基此举无异于兑现各，将加大货币基金偏离度。根据规定，当货币基金偏离度超过正负0.5%时，货币基金将按照公允价值调整计价，而不再采用摊余成本法估值。在公允价值计价法下，不排除个别货币基金在大规模赎回冲击时出现日净值增长率为负的可能性。

不过她也同时表示，虽然货币基金在面临大规模赎回冲击时风险骤增，但毕竟货币市场基金收益率与资金利率休戚相关。随着基金组合高收益率资产的增加，部分货币基金净值增长率有望在随后短期内出现不同程度的增长。

与此同时，债券基金的短期收益率也呈下行态势。宋楠对此表示，虽然资金利率大幅上行对现券短端影响更为显著，然而随着资金紧张态势的持续，中长端收益率也在一定程度上受到影响出现上行。截至6月20日，与5月底相比，1y国债和A A A企业债收益率分别上行74bp和123bp，中期3-5Y国债和A A A企债上行幅度也在50bp以上。现券收益率上行直接影响债券基金投资收益，导致净值出现大幅下跌。

除此之外，短期资金利率的骤然收紧，对惯用高杠杆增厚组合收益的债基来说，也加大了其资金杠杆成本，侵蚀组合收益。不仅如此，高企的资金利率将可能使得债基被动去杠杆，从而进一步加剧现券市场抛压。

短期理财债基“逆袭”

就在其他固定收益类产品深陷资金趋紧困局之时，银行协议存款收益率近期的高涨，使得短期理财债基迎来了一轮“逆袭”。

以6月24日数据为例，有4只短期理财基金6月24日的年化收益率超过7%，广发理财7天B的年化收益率更是高达13.6%。数据显示，广发理财7天B从成立到6月24日的年化收益率达13.6%，截至6月20日、21日和23日的年化收益率也一直维持在13.5%以上，其中成立当天的年化收益率最高，达14.397%。从万份收益来看，该基金成立以来每天收益都在3.6元以上，6月23日由于计算了周末两天的收益，万份收益达7.3188元。此外，广发理财7天A的收益率略低于B类份额，从成立到6月24日的年化收益率达13.333%。

南方理财60天B的7日年化收益率6月20日开始飙升，6月19日时的7日年化收益率只有2.213%，截至6月24日收益率飙升到7.451%；南方理财60天A同期年化收益率也从1.919%飙升到7.153%。

另外，富国7天理财B、广发理财30天B、富国7天理财A、华夏理财21天B、广发理财30天A和鹏华理财21天B也有5.5%以上的较高年化收益率，超过了一般银行理财产品和货币基金的收益率。

广发基金固定收益部总监张芊表示，银行协议存款的收益率近期飙升，较高的协议存款收益率提升了基金业绩。未来一段时期，特别是月底阶段，银行资金面依然比较紧，预期银行协议存款收益率仍能保持较高水平，有利于基金投资运作。

中期调整难改资金面有望7月缓解

中国人民银行货币政策委员会近日召开会议强调，要继续实施稳健的货币政策；24日中午央行还就商业银行流动性管理事宜发布函件，提请商业银行认真贯彻稳健货币政策、加强对流动性影响因素的分析和预测。

多位市场人士表示，本轮资金紧张态势在6月底之前将难以有效缓解，预计将延续至7月上、中旬。届时，将带动现券利率短暂回落，短久期券或将迎来一波反弹机会，而这种机会仅适合短期性的、交易型资金介入，三季度机构降杠杆趋势仍将持续，预计市场中期调整仍未结束。

在货币基金流动性仍然堪忧的背景下，申购资金很可能会用来应对赎回，而非有效转化为投资收益。在月底结束之前，货币环境更有利于资金头寸较高的短期理财基金的投资运作。

有业内人士建议，如果未来资金面紧张的状况不会改观的话，由于短期理财基金持有人具有一定锁定期，申赎相对平稳，资金流也不会像货币基金一样面临集中大额流出，现金头存的合理变化能够使得基金经理不必被迫“变卖”组合资产，而是顺势投资高收益协议存款及短期品种，投资短期理财债基仍然是比货币基金更好的选择。