上海机场 静待自贸区细则出台

瑞银证券近日发布上海机场（600009）的研究报告称，2013H1，公司实现营业收入24.7亿元，同比增长8.7%；利润总额12亿元，同比增长20.2%；归母公司股东净利润8.9亿元，同比增长18.3%；EPS0.46元，同比增长18%。测算公司主业利润9.5亿元，同比大幅增长30.7%。

2013H1业绩分析：2季度主业利润大幅增长37%。推动公司业绩高增长的原因如下：1）2013年4月1日收费并轨实施，公司航空性收入增加；2）2012年4季度地服公司剥离导致占比约1/3的人工成本同比下降7.7%，使得营业成本同比下降2.5%；3）德高动量投资收益大幅增长17.9%，大部弥补了航油价格下降对浦东航油投资收益的拖累（YoY：-22%）。测算公司2季度业绩增长21%，高于1季度的15%，主业利润增幅更达37%，符合此前20-40%增幅的预期。

3-4季度展望：主业利润有望保持20%以上增速。预计：（1）收费并轨有望令3-4季度主业利润同比增长逾20%；（2）自贸区细则出台有望推动业绩提升：按照2012年业绩测算，所得税降至15%、国际中转货运、浦东货站注入等如兑现对公司业绩的提升作用分别为10%、5%、12%：（3）地服公司剥离造成员工成本大幅下降有望令营业成本同比基本持平或缓慢增长。

维持“买入”评级，目标价上调至18元，静待细则出台。考虑到欧洲经济增速有所反弹，美国经济温和复苏，长期来看上海机惩货量增速可能超出此前预期，上调2013-15年EPS至1.07/1.24/1.42元(原:1.07/1.24/1.38元)，长期销售额增长率预测由4.5%上调至5.6%，基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值,WACC7%，得到新目标价18元。 (瑞银证券)

西南证券(600369)：发挥区域优势 提升市场程度

投资要点:

公司有望得益于重庆新发展和区域企业投行项目,预计2013-2015年EPS分别为0.28/0.37/0.45/元,较上次预测+42%/+44%/+41%,按分部估值法计算目标价10.8元,上调评级至“增持”。

公司上半年EPS0.13元,略超我们的预期,营业收入7.74亿元,同比增加10%,净利润为3.04亿元,同比增加8%,经纪、自营、投行和资管收入分别为2.14亿、2.60亿、1.24亿和0.31亿元,同比+10%/-7%/+22%/+100%;管理费用率50%,较去年同期有所上扬。

增设营业部有助于维持经纪份额,定增将促信用交易发展。公司上半年经纪份额0.77%,较2012年的0.79%基本持平,但佣金率仅为0.064%,下滑趋势明显。截至7月底,公司融资融券规模达到13.8亿,较年初增150%。公司分别于6月和8月获批新增23家营业部,预计定增不超过43.6亿元,将有助于信用交易业务保持快速扩张。

重庆投融资平台建设将促进投行业务转型。截至8月23日,公司年累计承销规模81.4亿,比去年同期下降54%,其中股票承销同比降73%,债券承销同比降43%。公司作为重庆市政府的投融资平台,新任管理层与政府关系深厚,未来公司大投行业务有望获益于区域企业并购重组、资产证券化、场外市场建设等带来的项目优势。

资产负债表扩张,但投资能力待提升。公司上半年自营规模比年初增长70%,年化收益率5.3%,行业内偏低。截止8月23日,公司集合资管份额13亿,资产净值9.3亿,排名靠后,投资能力仍须提升。

风险:大盘震荡向下,市场交易量萎缩,战略转型受阻。 （国泰君安）

天津松江(600225)涨停 拟定增投建商业地产

天津松江（600225）8月29日走强，截至10:45，该股报4.91元，涨10.09%。

天津松江28日晚间公布2013年度非公开发行股票预案，拟以3.93元/股的价格发行不超过5.09亿股，共计募集资金20亿元，用于投入美湖里商业综合体项目、张贵庄南侧A地块项目以及补充流动资金。公司股票将于29日复牌。

天津松江表示，截至2013年6月30日，该公司合并财务报表口径的资产负债率为89.92%，高于房地产行业可比A股上市公司的平均资产负债率。通过本次非公开发行，公司资本结构将明显优化，按照募集20亿元测算，资产负债率将降低至约75%。 （山东神光）

中国重汽(000951)：降本增效成果显著

毛利率持续反弹实现业绩大幅反弹符合预期,下半年毛利率有望保持稳定。2013年公司综合毛利率为10.29%,同比提升2.70个百分点,其中2季度毛利率更是达到了10.70%,同比大幅增加3.02个百分点,环比也增加1.06个百分点,符合我们之前对公司毛利率持续反弹的预期,这也是上半年公司盈利同比大幅增加的主要原因,由于下半年公司月销量有望持续稳定在6-7千辆左右,虽然毛利率难以维持在2季度的水平,但全年仍有望保持在10%的水平。公司产品毛利率仍低于行业水平,在公司新管理层去年调整战略把“提升效益作为中心环节”后,未来两年毛利率继续反弹的可能性较大。

2季度期间费用率环比大幅下降导致盈利反弹幅度超预期,下半年或略有反弹。2013年上半年公司期间费用率为6.91%,虽然同比仍小幅上升0.24个百分点,但2季度期间费用率仅为6.07%,环比大幅下降2.15个百分点,同比也下降0.83个百分点,其中销售费用率同比增0.63个百分点,管理费用率同比下降0.79个百分点,财务费用率同比下降0.67个百分点,财务费用率的下降符合我们的预期,管理费用率下降幅度超出了预期,主要是由于研发费同比减少1,300多万元,减少11.90%,而一季度公司研发费用还是同比大幅增加,2季度管理费用率同比减少的幅度很难延续,预计下半年期间费用率或有小幅反弹。

政府已下决心“调结构”,公司长期发展主要靠产品结构和服务品质的提升增强品牌溢价能力。今年上半年以来固定资产投资新开工项目计划总额增速始终在百分之十几的低位徘徊,并且4月份以来发改委核准通过的固定资产投资项目(月度)数量持续在10以内,政府“调结构”的决心已经非常明显,未来固定资产投资增速或将持续低迷、难以再度出现大幅反弹,在此背景下重卡行业的销量规模已经难以再持续增长,公司未来的成长主要靠产品结构和服务品质提升来拉升利润水平,公司新的管理层已经在成本控制方面做出了成果,期待能够再通过提高公司的产品和服务品质提升品牌溢价能力,以持续提升公司盈利能力。

结论:由于固定资产投资增速已经难以出现大幅反弹重卡行业销量规模受到制约,公司的长期发展将主要依靠提升产品和服务品质提升盈利能力,预计公司2013-2015年EPS分别为0.82、0.93和1.06元,对应PE分别为12.60、11.22和9.82倍,维持“推荐”评级。（东兴证券）