在经历了18个月的大幅下滑后，重卡行业最困难的时期可能已经过去，我们预计，2013年重卡销量有望达到79万台，同比增长25%。当前原材料价格和重卡企业库存均处于较低水平，在销量反弹的带动下，重卡企业盈利弹性较大。

　　工程类重卡受益于基建投资逐步反弹

　　基建投资有望延续反弹

　　从2012年3季度的情况看，国内基建投资增速已经出现改善。3季度我们统计的基建类（包括“交通运输、仓储和邮政业”和“水利、环境和公共设施管理业”）固定资产投资增速达到19.3%，而今年1、2季度投资增速仅为-2.4%和8.6%。9、10月份单月基建投资增速分别达到28.1%和28.6%，基建投资增速呈现逐渐加快态势。

　　我们认为，4季度基建投资规模仍将保持较快增长。1）铁路投资方面，10月10日铁道部将铁路年内投资计划再次上调至6，300亿元，其中铁路基建投资上调至5，160亿元，分别调高200亿元，而截至9月份国内铁路基建投资额仅3，442亿元。这意味着4季度单季铁路投资额将达到2，858亿元，同比去年4季度增速将达27.3%。从10月数据看，单月铁路投资完成810亿元，同比增长141.4%。2）道路运输方面，1-10月公路投资累计完成额9，974亿元，累计同比下滑1%，其中9月、10月公路投资单月完成额同比增速分别为10.4%、15.7%。9月5日，发改委公布批复总投资规模逾7，000亿元的25个城轨规划和项目后，6日再次公布批复13个公路建设项目、10个市政类项目和7个港口、航道项目。我们保守估计，本次集中批复项目总投资规模超过1万亿元，从而推动城市轨道交通、公路等道路交通领域投资增速有望在未来几个季度持续增长。3）水利投资方面，根据统计局公布的固定资产投资“水利管理业”投资数据，前10个月水利固定资产投资额达到3，043亿元，同比增长16.8%，水利投资仍保持快速增长态势。

　　根据中银国际宏观团队的预测，2012年基建投资增速有望达到14.9%（对应4季度单季度增速为24.3%），2013年进一步提升至16.3%。我们认为，在宏观经济持续减速的背景下，政府将加大“稳增长”政策的贯彻力度。由于制造业投资和商品房投资疲弱态势难以显著改善，未来几个季度，政府仍将加大对铁路、水利、公路、城市公共交通等基建投资项目的支持力度。我们认为，短期内基建投资反弹有望成为推动工程类重卡需求的重要因素。

　　房地产市场对重卡需求的拖累有望缓解

　　2012年以来，房地产投资增速加速下行，新开工面积同比持续负增长，成为拖累工程类重卡（自卸车、混凝土搅拌车等）销量的重要因素。3季度以来，房地产销售情况已经逐步改善，同时竣工加速、土地成交面积回升，新开工面积也环比企稳。然而，由于政策调控力度仍较为严格，我们认为未来房地产市场投资增速难以出现显著改善，而更可能是温和复苏。根据中银国际房地产组预测，2013年房地产投资额有望达到80，189亿元，同比增长12.2%；新开工面积为18.29亿平方米，较2012年增长4%。我们认为，2013年房地产市场对重卡需求的拖累将明显缓解。

　　总体而言，当前基建和房地产已经呈现出底部特征，4季度在基建投资反弹的带动下，整体投资增速有望逐步回升。我们认为，投资回暖将在一定程度上缓解当前工程类重卡需求低迷的局面。我们判断，未来工程类重卡开工率有望快速回升，新车采购需求将随现有车辆利用率不断提升而走出低谷。

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　　物流运力过剩问题缓解，更新需求有望释放

　　运力过剩局面逐渐改善

　　根据我们的测算，2010年和2011年国内重卡保有量同比分别增长29.8%和15.7%。按照目前重卡的销量情况，2012年重卡保有量将达到371万台，同比增长4.1%。过去两年，物流类重卡销量下滑幅度显著高于工程类重卡，因此我们认为，2011年和2012年，物流类重卡销量已连续两年低于公路货运周转量的增速。我们判断，经过两年的消化，由09-10年重卡销量爆发式增长引发的运力过剩问题已经趋于缓解。我们按2013年重卡全年销量80万台测算，2013年重卡保有量为398万台，同比增长7.4%，仍将显著低于公路货运周转量的增速。在未来的几个季度中，货运市场供求关系将得到进一步改善。

　　报废更新需求将进入高峰期

　　随着2008-10年销售高峰期的重卡逐步进入报废期，重卡报废更新需求自2011年后逐步进入高峰期。我们按照54个月的平均报废周期测算，2011-2013年，重卡理论报废量将分别达到39.8万台、48.6万台和52.4万台，2012年和2013年重卡报废量将分别增长22.1%和7.9%。我们估算，2011-2013年重卡理论报废量将分别达到当年重卡国内销量的50%、92.4%和79%，我们认为，未来我国重卡需求将以报废更新需求为主。根据12年前10个月重卡销量，2012年重卡实际报废量远未达到理论报废量，主要是由于受盈利缩减影响，部分车主推迟报废或退出物流货运市场。我们判断，未来随着货运市场基本面逐步改善，2012年推迟报废的车主有望于2013年更新重卡，而2013年市场新增报废车辆还将达到52.4万台。我们认为，2013年，随着社会重卡运力过剩的问题逐渐消化，物流类重卡将在报废更新需求的主导下重新回归快速增长，但更新需求主导下的销量改善应是一个相对较为平缓的过程。

　　出口市场持续成长

　　我国重卡出口销量自2009年起逐步恢复增长，2010年和2011年重卡出口分别达到5.8万台、8.3万台，同比增长17.3%、42.3%。2011年出口销量已恢复至2008年的水平。2012年前9个月，国内重卡出口量达到7.7万台，同比增长27.4%。由于国内市场重卡销量锐减，前9个月，重卡出口量已达到重卡销售总量的15.6%。

　　根据海关总署的统计，目前我国重卡出口目的地以亚洲和非洲发展中国家为主，其中出口量较大的国家有越南、伊朗、阿尔及利亚、哈萨克斯坦、安哥拉、朝鲜、沙特阿拉伯、尼日利亚、秘鲁、蒙古、缅甸等。这些国家目前正处于经济快速发展和固定资产投资快速增长期，对重卡产品的需求较为旺盛。而从世界范围看，中国是中重型卡车产量最大的国家，每年产量约占世界总产量的一半左右，同时中国重卡具有显著的价格优势，随着国内主要重卡企业在海外多年来的精耕细作，中国重卡在海外的市痴间已经打开。我们预计，2012年，国内重卡出口量有望达到10.6台，同比增长27.8%，预计2013年重卡出口仍将保持20%的快速增长，全年销量有望达到12.8万台。