但第一个问题是――月饼证券化，毕竟是以类似那种证券的模式形成的呢。

尽管这个短信只是一个笑谈，然则细心研究确切话苄很多的发明。有不少人认为月饼证券化的模式瞎逡熠货甚至是期权，其实不是。简单来说，月饼券并没有一个真实存在的资产作为基本资产，有的只是一个到期临盆典范诺。当月饼临盆多余的时刻，它无法被厂家用来进行跨期套保，临盆不足的时刻还不得一向行临时开工，包管刚性兑付，是以不是期货。大年夜家会认为它是期货的原因可能是因为它使得期货市场上的别的两个角色出现了：投契者和套利者。黄牛是投契者，低价收购月饼券并回售给厂家，获取本钱利得收益；厂家是投契者又是套利者，经由过程猜测市场供大年夜于求，作无货沽空操作进行期现套利。然则因为无法实现最基本的套期保值功能，不克不及称之为期货。

因为同样没有真实的基本资产作为包管，这个衍生品也不克不及称为期权。然则我们可以大年夜胆的做一个假设――如不雅厂家确切可以或许冒着卖不出去的风险临盆了，而黄牛最终以40元的成本兑换到了100元的货，过后他们可以拿去本身的店里以高于40的价格出售，或者本身吃掉落――那么这种间谍作况下，月饼券则可以被称为期权。

清除期货和期权，我们认为，月饼的证券化，更像是纸黄金。

纸黄金是一种小我凭证式黄金，投资者按银行报价在账面上生意“虚拟”黄金，小我经由过程把握国际金价走势低吸高抛，赚取黄金价格的波动拜见。投资者的生意交易记录只在小我预先开立的“黄金存折账户”上表现，不二生实金提取和交割。

简单来说，所谓的月饼券和纸黄金就是虚拟证券对物理什物质产月饼和黄金的一种等价替代。发行企业对持有人负有发出该标的资产的义务。而在这种模式下，证券的流畅又与什物交割相分别――也就是平日不涉及什物交割。发行人可以经由过程回购平仓免除义务――在月饼范畴就是厂家可以无需临盆月饼。只要收受接收价低于发行价，对发行人而言都是赚到了。

这些只是大年夜月饼券的性质上来说的，而如不雅大年夜月饼厂家的身份上看，更有意思。

并且有意思的是，如不雅我们承认市场介入者的非理性行动比想象中的更难消掉，并且承认市场信息的获取成本难以清除，市场的信息纰谬称将经久存在，那么这个构建于中国特点的情面市场而产生的畸形月饼券OTC，生怕还会持续存在相当一段时光。

事实上，月饼厂商在月饼券流转的时代，实际上已经成为了月饼券的“中心银行”，经由过程发行月饼券情势的泉币，来实现融资功能和获利目标。并且借使我们说袈渎饼券如不雅可以或许达到高度控盘的卖方市场，那么厂商甚至可以经由过程调节月饼券供给量的“泉币政策”来最终对市场的流畅形成控制。

这种想象够宏大年夜！

假设这种情势的市场真的存在，那么我们大年夜本质上来不雅察这个想象，毕竟是什么机制导致了这种好处层层转移的市场形态呢？

如不雅存在完美的价格发明机制、透明的信息披露轨制和大年夜量投契者、套利者的情况下，那么B卖给黄牛、黄牛卖给厂商的价格、厂商卖给经销商的价格，以及经销商卖给A的价格，都将向100元无穷挨近，最终导致的结不雅是经销商与黄牛无利可图，退出市场，A花100元买到月饼券送给B，B卖给厂商拿到100元，两者情面交易出现对等，过后B给A的情面回报值100元，非理性行动被清除；最终厂商因为无利可图，放弃发行月饼券，月饼券大年夜这个市场上消掉。

然则毕竟月饼券仍然在以我们不可思议的速度扩大，并且这种层层套利模式确切必定程度上存在。为什么？

影响这种结不雅的很大年夜程度上就是市场介入者AB的非理性，以及介入者之间的信息纰谬称。简单来说，月饼券的市尝尝非有效市场――市场信息无法完全反竽暌功在证券价格上，所以黄牛之类的投契人群则可以经由过程市场炒作赚取拜见，并且最终形成了厂家、经销商与直接花费者这种一级、二级市场构成的“场内交易市场”之外的OTC市场。

我开端揣摩了，大年夜证券发行来说――月饼券的印刷、订价、流畅、交易等过程，实际上包含证券流畅的大年夜部分重要环节，所以将之称之为证券化，实际上是恰到好处的。

这就是小小月饼的金融大年夜花样！！（作者系CCTV证券频道评论员）

(编辑:付筱婧)