一 周 行 情 

　　豆粕 5 月合约本周正式成为主力，但始终保持了前期的┞佛荡格局， 上周五尾盘勉强收于布林道中轨，再度下破 3300 元/吨。国际豆类市场 今朝缺乏重要的根本面变更，美豆固然产量不错，但农平易近惜售心理严重， 收割压力影响减弱。豆粕上周成交极端谨慎，主力移仓移至更远的 9 月 合约。持仓量上，M1401 合约大年夜幅削减 20.6 万张，M1405 合约增仓 1.4 万张，M1409 合约增仓 8.3 万张，总持仓降低 11 万张至 373.4 万张。

　　一、 收割压力减弱，市场等待关键的11月USDA申报指引 

进入10月，气象炒作终结（早霜威逼本年未能形成题材），市场焦 点缀向呐绫抢播种和北美收割进度。当然，美豆新作供需预估数据的慢慢 确认更是核心，但因为美国农业部10月申报被撤消，定产申报将在11月8 日颁布，市场依旧缺乏定产申报指引。为此我们持续沿用之前对美豆 2013/14年度供需预估均衡表，并更新重要机构的预估值，持续给出美豆 11月合约的价格区间。（Lanworth在最新的申报中上调美豆新作平均单 产至41.8蒲/英亩。）

　　大年夜均衡表图 1 上看，今朝市场对美豆新作供需均衡的估计已经较 9 月申报明显转松，2013/14 年度美豆库存花费比接近甚至跨越 6%是大年夜概 率事宜。那么可以说，美豆市场本季均衡将转向中性。不推敲呐绫抢大年夜豆 均衡大年夜幅转向宽松的背景，美豆价格应在 2007 年至今形成的新的价格区 间 1000－1789 美分/蒲区间的中部区域运行，即 1390 美分/蒲一线高低。

　　我们如今针对全球豆类整体大年夜情况的影响进行分析。呐绫抢豆农在 2013/14 年度或将持续保持 2012/13 年度栽种扩大的积极性。USDA 在 9 月申报中别的的一项重要数据调剂在于巴西本季新作产量被上调至 8800 万吨，较去岁尾高 600 万吨，同比上调逾 7%，扩大幅度高于市场之前预 期的 5%。大年夜今朝呐绫抢的栽种进度来看，这一扩大预期极有可能兑现，这 使全球大年夜豆供需纸面上的均衡较2012/13年度将处于明显转松的格局中， 库存花费比或将上涨至 26%以上（见图 2）。是以，我们下调美豆 11 月 合约价格重心 100 美分/蒲至 1290 美分/蒲一线高低，并断定 11 月合约 在 11 月申报前的价格区间至 1250－1330 美分/蒲区间内（即对应 Lanworth 最新的产量数据）。

　　就均衡表来看，豆类大年夜格局上依旧处于下行的周期内，类似客岁的 大年夜幅上扬创建汗青新高的牛市行情出现的可能性极小。综号绫抢豆 6%－8% 的库存花费比预期以及全球大年夜豆市场 26%以上的库存花费比预期，我们认 CBOT 美豆11 月合约将保持偏弱震动的格局，1330美分/蒲一线压抑较强。

         截至10月20日当周，美国大年夜豆落叶率为94%，客岁同期为98%，五年均值为97%。美国大年夜豆收割率为63%，客岁同期为79%，五年均值为69%，是以大年夜本周开端僚绫抢豆收割过程已跨越70%，之后收割压力将慢慢淡化，而11月定产申报的单产数据，将最终决定美豆11和1月合约的最终走向。 大年夜四时度的走势看，已经以前的2012/13作物年度产生的CBOT市场在相对 重要的美豆均衡和宽松的国际大年夜豆供需均衡中寻找合理的价值区间的过 程仍在延续，寻价过程可能比上一年度更为复杂。将来美国新作产量的 预估将是重点，之后中国进口大年夜豆的寻购节拍和到港节拍将成为核心。

　　二、短期进口大年夜豆库存保持，豆粕现货价格迟缓回落 

　　进口大年夜豆供需在岁终处于相对均衡应是大年夜概率事宜，但豆粕供需估计 则出现先紧后松的格局，至少大年夜今朝数据来看，油厂豆粕库存不多，但 下流饲料企业采购积极性也不高。备货节拍上，产区库存保持7－10天， 而销区库存保持10－15天，料在11月5日之后供给重要的局面才会获得真 实的缓解。我们认为短期的偏紧格局持续支撑豆粕现货价格，大年夜而对豆 粕1月合约形成支撑，但支撑力度会因为市场对后市强烈的看空预期而减 弱，基差依旧将保持在700元/吨一线。

　　二、 生猪存栏和能繁母猪数仍然偏高，四时度豆粕需求保持刚性 

        10 月 25 日，农业部颁布了 2013 年 9 月份国内生猪存栏信息，9 月 生猪存栏环比上升 0.7%，同比微降；能繁母猪存栏较上个月微降 0.1%， 依旧保持在 5000 万头上方。大年夜数据上看，生猪养殖市尝尝未竽暌剐去产能的 迹象，能繁母猪数量的降低更偏向于天然回落。固然 3 月开端，全部生 猪养殖行业进入吃亏期，能繁母猪存栏进入降低周期。然而，当时大年夜部 赡养殖户资金压力未达到加快镌汰的临界点，加之国度赓续出谈冻鲰肉 收储政策支撑市场，行业并未竽暌箍现范围性主动镌汰宰杀母猪的情况。 整体上看，因为中秋、国庆双节前的季候性出栏后，企业生猪补栏 尚可，生猪存栏数保持稳步上行的态势。进入11月，中猪数量增多，豆 粕需求将有所恢复并慢慢进入岁终的需求岑岭弃，这对豆粕现货和近月 合约将持续形成必定支撑，我们对四时度豆粕需求仍偏乐不雅。在不二生 大年夜范围疫情的前提下，2013年四时度国内豆粕在生猪养殖饲料方面的需 求仍较稳定。