A货网7月8日，中金所公布了《5年期国债期货合约》及其相关细则的征求意见稿，从公布的征求意见稿看，与之前介绍的仿真交易合约相比略有不同。
首先，最低交易保证金标准仿真合约的3%调整为2%；第二，国债期货合约进入交割月份前一个月中旬起，分中旬与下旬两个时段逐步提高合约的交易保证金，分别为前一交易日结算时的3%和4%；第三，投机客户最多单边持仓由原来的800手提高至1200手，同时进入交割月份前一个月中旬第一个交易日起，持仓限额改为600手，下旬第一个交易日日持仓限额改为300手；此外最小变动单位也从原来的0.01调整为0.002。最后，交割方式改为较为复杂、但是能提供更多交割量的滚动交割。
这些改变都是中金所借鉴国外经验，并结合国内的仿真交易测试结果，在满足产品需求、促进市场功能的前提下进行的修改。
推出国债期货的意义
从国家宏观层面看，国债期货的推出有利于我国“利率市场化改革”的推进，而从具体微观操作层面看，国债期货的推出则有利于金融机构针对利率开展风险管理工作。
利率市场化的直接结果就是利率波动幅度的加大，对于国债承销、持有的金融机构（尤其是各商业银行）来说，利率风险将会显著增大。截止到2012年底，我国可流通国债余额达到7万亿元，约占GDP的14%，如果加上央票、信用债等产品，债券存量达到23万亿元。我国目前正处于低利率时代，未来一旦利率变动，国债利率上涨1个百分点对应的国债市值将下跌3000亿元，机构投资者避险的需求极其强烈。
国债期货的功能与操作
和其他期货一样，国债期货的功能与操作主要分成三种，套保、套利与投机。对于金融机构来说，绝大多数的目的是出于套保的需求，只有极少部分会进行套利操作与投机操作。
套期保值是指投资者为了防止所持有或打算持有的债券，因债券价格的逆向运动而造成损失所采取的抵消性的对冲方法。通常的做法是，投资者计划未来在国债现货市场上买进或卖出国债，如果目前价格合适，为防止价格逆向运动，于是在期货市场上现在也买进或卖出国债期货合约，以使将来在现货市场操作时，正好和期货市场上的交易相反，避免损失。
而对于绝大多数普通投资者来说，套利操作与投机操作是他们参与国债期货的主要手段。套利是指利用国债现货市场和国债期货市场的价格差异或者不同到期时间、不同标的品种乃至不同国家国债期货的价格差异，赚取利润的交易行为。以欧洲债券市场为例，德国国债与意大利国债由于两国不同的经济状况，在欧债危机高峰期其国债利率价差从几十个基点一度扩大至上千基点，如果卖出德国国债期货（Euro-Schatz）买入意大利国债期货（STEuro-BTP）将能在不受其他因素干扰的情况下获取巨大的利润。
正是由于套利行为的存在，使得国债现货市场与期货市场紧密联系在一起，使他们的价格能同方向变动，尤其在国债期货的交割期，现货与期货的价格几乎是趋同的，而这样反过来也更利于套期保值的实施。
最后，投机操作虽然简单也很重要。投资者通过对于价格变动趋势的预测，提前操作获取收益同时承担价格变动风险。但其最重要的作用是通过千千万万个投资者的投机操作，为国债期货市场提供足够的流动性，便于进行套期保值、套利操作的投资者以更合理的价格进出市场。
国债期货对股市资金分流有限
目前，市场中盛传国债期货将会分流资金拖累股市，笔者认为无论从品种的特性还是品种的参与主体看，国债期货相对于国内股市有很大的不同，不存在可比性与替代性。
国债期货其实是利率衍生品，股票市场的影响主要体现在资产定价模型中利率参数的确定上，而利率参数在绝大多数情况下对股价影响微乎其微；从国债期货的参与主体看，主要感兴趣的是对利率风险有管理需求的银行、保险等机构，其他参与股票市场投资的机构对于利率关注度不高；从国债期货特性来看，由于其保证金为2%，并采取T+0制度，因此整体对于资金的需求并没有想象中的高。以股指期货为例，虽然其名义成交金额已经达到股票市场的水平，但是考虑到超过10%的交易所保证金，其实际参与资金仅为名义成交额的十分之一。
《红周刊》特约作者通联期货徐世伟
