1. 受多因素影响上半年增速有所下降，业绩稍低于预期。 2013 年上半年公司收入、净利润分别为4.23 亿元、0.96亿元，同比增长147.97%、6.42%，对应EPS 为0.4 元同比增长5.26%，稍低于市场预期。 鉴于去年三季度开始低开转高开导致二季度出现经销商备货现象，因此去年二季度基数较高，导致今年二季度收入、净利润增速为130.29%、-9.46%，业绩稍低于预期。主要是由于低开换高开以及公司为加大销售力度，扩大推广人员数量、增加学术会议场次等因素导致销售费用、管理费用大幅增加，此外财务费用下降49%。 2. 苏肽生上半年增长缓慢，下半年有望重回高增长态势。 苏肽生一季度预期销售70 多万支，二季度销售90 多万支和去年同期增长不大，主要是由于低开换高开增值税增加以及部分区域产品降价导致代理商利润被压缩影响销售积极性；部分区域医保、医改执行力度较大对部分医院稍有影响。 但按照股权激励要求公司今年全年净利润增长要达到36.5%，下半年净利润增长要达到75.79%，加之下半年扣除股权激励费用2800 万元左右，实际增长要求更高，因此下半年有望重回高增长概率大。 我们分析公司下半年重回高增长基于以下几个原因1、去年三季度、四季度销售量受低开换高开影响，销量较低形成低基数；2、公司积极增加进行人员调整，新增加市场总监未来针对不同省份的医改政策制定行之有效的销售策略，提升销量。3、同时公司加大推广人员数量，增加学术会议场次加大学术营销力度。4、努力提高目前月销售量在500-1000 支的医院销售数量，目前该医院群体约占公司有效医院1800 家的30-40%，一般单个医院销售量上3000 支以后才会有天花板，因此该部分医院此前销售基础不错未来加大营销力度后有较大的提升空间。 3. 舒泰清今年有望销售过亿，开始贡献利润。 公司今年加大了舒泰清的营销力度，收入大幅增长，预期今年收入能够实现100%增长收入超过亿元，并且今年开始贡献利润。由于该产品是国内唯一一个同时拥有清肠和便秘两个适应症的聚乙二醇电解质散剂，具有长期服用不会造成电解质失衡等优点，我们分析认为由于心内科等多个科室药物副作用会导致便秘，便秘药物需求较大，未来公司药物在便秘适应症的拓展上具有较大的空间。 4. 公司股东增持看好公司长期发展。 公司董事顾振其从2012年11月开始五次增持公司117.8万股，使其和二级市场股东利益一致，看好公司的长期发展。 5. 新厂房建设顺利，今年年底有望通过GMP论证。 6. 投资建议：强烈推荐（维持）。维持盈利预测，我们维持公司2013-2015年EPS为0.96/1.34/1.73元，对应的PE为34X/24X/19X，我们分析认为长期看：神经营养药物市场正被打开，同类药物均处于高增长阶段，公司目前销售基数不高，短期受医保、降价等影响，但长期增长仍有空间，继续看好公司的长期发展。而且短期看：2013年股权激励要求较高，下半年实现高增长概率大，并且不排除公司为改善现有品种单一格局，积极进行外延式扩张的可能，鉴于以上原因，继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示 国家医药政策对产品的销售影响。 |
