5月18日，有9俭朴业同时上会，这或是发审委有史以来最劳碌的一天。然而，新股发行正酣的同时，近期的IPO发审结不雅却让投行等中介机构的人士们有些“搞不懂”。
5月11日，发审委否决了海澜之家服饰股份有限公司(下称“海澜之家”)的上市申请。而两天前，贵人鸟股份有限公司(下称“贵人鸟”)首发申请获得经由过程。“很难说贵人鸟是个比海澜之家更优质的公司，很多被否案例都能找到已上市的反例。”一位资深投行人士表示担心，“现行审核轨制下更多是一门艺术而不是科学，没有哪俭朴业是必过的，也没有哪俭朴业是必不过的。”
武汉科技大年夜学金融证券研究所所长董登新认为，发审委核准的过程本身带有必定主不雅性，发审委员小我偏好和专业常识也有差别，所以可能对一家公司不呵９依υ?员会得出不合看法。
发审委宽泛的自由裁量权正在给包含企业家、PE、券商投行、管帐师、律师甚至财经公关的┞符个IPO家当链造成困惑：毕竟相符什么标准的企业才能成功经由过程IPO发审委审核？
迷掉的标准
上述困惑的出现源自列队上市的公司赓续增长，越来越多的企业IPO申请被否。截至5月10日，已披露招股书的拟上市公司达到91家，而审核过会待发的企业达677家。证监会本年一季度对82俭朴业进行IPO审核，个中16家被否。而客岁同期共有68家公司IPO申请上会，12家公司被否。
固然证监会尚未披露海澜之家上市申请被否的具体原因，不过分析人士广泛认为，高额的存货压力和依附加盟连锁进行扩大的贸易模式是直接原因。
海澜之家招股书显示，截至2011岁终其存货达38.63亿元，同比增134.10%，占总资产高达56.82%。海澜之家营销收集包含1854家加盟店、63家商场店和2的确营店，门店的发卖收入中有90%以上来自加盟店。“因为高额的存货每年都需计提减值预备对利润冲击很大年夜，同时大年夜量加盟店的贸易模式让收入很难完全地核查，服装类企颐魅恰是面对盈利的┞锋实性和持续性两大年夜硬伤才成为首发被否的重灾区。”上述资深投行人士认为。
公开信息显示，2011年11家拟IPO服装企业只有5家过会，个中山东舒朗、南京维格娜丝、上海利步瑞、珠海威丝曼、福建诺奇、深圳淑女屋均因为存货或加盟贸易模式的问题首发被否。
但5月9日过会的贵人鸟，2011年库存商品较2010岁终增长0.57亿元，增幅达65.68%；公司经销商发卖收入占比逐年进步，截至2011岁终，经销商收入占比进步了99.61%，发卖收入几乎全部依附经销商取得。
“固然贵人鸟存货增幅远低于海澜之家，但几乎全部采取经销商模式进行发卖的贵人鸟可对业５蓖存货进行调节，其高速增长的应收账款净额可能隐蔽了更多的存货水分，而几乎全部采取经销商模式的发卖办法使得其财务数据更难核查”，上述资深投行人士认为，对于发审委员来说，财务数据可核查的┞锋实性远比存货的增长更成为本质性障碍，“贵人惆怅会而海澜之家被否异常令人不测，如今对项目标选择是越来越搞不懂。”
公开信息显示，贵人鸟2009到2011年度应收账款净额分别为1.90亿元、4.07亿元和5.91亿元，其2011年的应收账款净额是存货的近14倍。
5月7日，珠海亿邦制药股份有限公司首发申请被否。“亿邦制药的竞争敌手科伦药业和莱美药业我都有过深刻懂得，很难嗣魅这两个已经上市的企业比亿邦制药更有竞争力，市场广泛质疑的亿邦制药的同业竞争问题和贸易模式根本不成为被否的来由”一位医药行业的创投人士称。
业内人士担心，将来这种情况会越来越多。一家大年夜型律师事务所的高等合股人称，问题和发审委的自由裁量权有关，但每个公司都不一样，很难将发审委的工作大年夜纲进行具体细化。
困惑的IPO家当链
IPO标准的迷掉使投行及其他IPO好处相干者认为迷茫。
5月17日，《关于餐饮等生活办事类公司初次公开发行股票并上市信息披露指引(试行)》宣布。本年3月份，证监会主席助理朱大年夜玖曾表示，证监会对一些特别性强的行业都制订了指引，目标是把特定行业的特别风险充分揭示，供给参照，便于发行人中介机构和审核人员把握住行业的重点。
按券商的主流承销模式，投行收仁攀来自负年夜承销金额中收取的佣金，净佣金中约提15%作为项目团队鼓励，这也是投行人员的重要收仁攀来源。“如不雅项目不克不及IPO，那以前两三年就是白干了。对券商来说，还要搭上吃亏项目团队人员的工资和差盘川盘川用。”上述投行人士说，项目标选择对投行生命攸关，然而，“2010年公司有两个项目让我挑，我挑了一个本身认为更优质的，但客岁这个项目被否了，不看好的项目反而过会了。”
据悉，一般创业板企业管帐师和律师费用合计在100万元到200万元阁下。因数额不大年夜，企业多会预付大年夜部分，但若IPO被否，拿尾款就难了。
若IPO被否，发行人的损掉就更大年夜了。“一般企业上市前需做大年夜量预备，到被否时至少花了两三切切，被否后除非能二次上市，不然就只有取水漂。如不雅涉及较大年夜额度的补税就更惨了。”近期一家IPO被否的企业的董秘表示，IPO的标准如不雅不细化，很难让企业评估上市的风险。
受创业板和中小板批量过会的影响，在以前两年中，一些和IPO好处相干者具有资本关系的三五人小团队构成的财经公关公司大年夜量闪现，一些小型财经公关公司在测字的项目持续被否之后已快支撑不下去了。“财经公关竞争很激烈，企业上市后才能拿到钱，上市不成功，企业不出一分钱费用，我们公司18小我忙了大年夜半年，持续两个项目都被否了。要知道，我们承接这些项目标时刻，都是经由聘请的资深投行大年夜业人员参谋评估过风险的，只有风险很低的项目才接。”一家小型财经公关公司负责人称。
像海澜之家和贵人鸟如许可否过会超出专业人士预期的并非个案。“服装类企业仅是被否的行业中最具代表性的，过会标准的不肯定性正引起全部IPO家当链的迷掉。”上述投行人士称，“很多被否案例都能找到一个成功上市的反例。行业的固有问题一般企业都存在，现行审核轨制下更多是一门艺术而不是科学。”
