“从国债期货交易的本质上来看，量化投资施展拳脚的空间实在太大。”沪上某投资机构老总向记者表示，“国债期货与股指期货的不同之处在于，国债期货的交易很大程度上牵涉到现券，而且期货和现货的众多技术指标，比如久期、净基差等，都很难实时简单计算，必须依靠交易程序辅助。所以国债期货天然地和量化投资关系密切。”

而据记者了解，适宜量化投资的国债期货，目前仍存在数个风险点，有待市场在实战中一一面对。

三大风险点

根据8月27日国债期货仿真交易数据，TF1309、TF1312、TF1403三只合约的持仓量分别为53674手、65137手、30815手，成交量为24282手、31128手、19013手。

“相比股指期货，国债期货几个合约之间的持仓量和成交量差距并没有那么悬殊，虽然也有主力合约，但并非那么泾渭分明。”南华期货研发总监苏晓东表示，“这种相对均衡的市场为跨期套利甚至蝶式套利的交易策略提供了条件，流动性风险要小于股指期货。”

但风险也如影随形。首先，是债券市场的“一致性预期”的影响。

“相比波动率最大的股指期货，商品期货和国债期货的影响因素就少很多。”苏晓东表示，“影响国债期货的因素主要是利率、政策、资金成本等。”

而对于处于起步阶段的国内量化交易团队来讲，面对央票回购利率、SHIBOR等比较一致的市场信号，由于量化交易策略触发条件亦差别不大，可能导致的结果就是将国债期货市场上的一致性预期进一步放大。而这可能加剧捕捉交易机会的难度，使得普通投资者在这一专业市场上更加难以获利。

正因为如此，与以往的量化投资策略不同，国债期货量化投资者为了捕捉更多的交易机会，有可能采用与股指期货市场上右侧交易相迥异的左侧交易模式。

此外，现货市场持券结构亦可能对量化投资策略效果产生较大影响。

“国债期货的合约数量是够的，但期货和现货能否紧密匹配起来还是要打一个问号的。”沪上某券商国债期货分析师表示，“可交割券分布不均，机构持有大量现券，很有可能造成最便宜可交割券的流动性紧张，这虽然不会造成系统性风险，但是会提高量化策略的流动性成本，有可能会导致难以盈利。”

而光大乌龙指激起的涟漪，正成为影响国债期货量化投资效果的另一大不确定因素。

日前，各地证监局下发《关于进一步加强内控和风险管理有效防范各类风险的紧急通知》至辖区各基金公司处，要求各公司开展自查。

“乌龙指事件很大程度上是由于自营部门为了提高高频交易的效率，降低甚至牺牲了风控。监管层对这一领域的严加看管，可能会降低量化投资的效率。”苏晓东表示。

除此之外，市场人士亦担心本已严格限制的金融期货机构持仓限制会进一步收紧，金融期货头寸扣减净资本和计提风险准备措施或更加严格。

机构磨刀

“光大证券的乌龙指事件让大家明白了一个道理：未来的投资市场的竞争更多的是交易系统、交易速度的竞争，军备竞赛将在投资中起着非常重要的作用。作为海外市场已经得到大家认可的量化投资，在国内依然是新兴事物，其发展过程充满曲折也是很正常的。”中国量化投资学会理事长丁鹏撰文表示。

由于国债期货本身较为复杂，同时亦牵涉到债券现券市场知识，入场门槛要远远大于股指期货，机构需求凸显。而在这一趋势中，向期货公司专业人员“借脑”成为自然的选择。

“成规模的资金几乎必须选用专业机构设计的系统和模型进行量化交易，或通过基金专户等入场，我们当前正在紧锣密鼓地开发自己的套利系统。现在主要是添加‘最便宜可交割券、‘转换因子等小的模块，进行交易机会的检测。”苏晓东表示，“后面还会研发交易执行、分批下单等功能，这样与当前的交易机会检测端就联成了一个完整系统。”

据记者了解，多家期货公司正在争相研发自有套利系统，为客户提供差异化服务。未来国债期货市场上，中小投资者可能将使用数家实力雄厚的期货公司研发的“武器”征战期市。

而在大机构看来，要通过量化投资手段参与到这一市场，还需要时间的锤炼。

“大资金需要数据库支撑和模型支撑，数据库的准备就至少半年。”杭州某私募老总表示，“比如关键期限央票到期时、每个季度末市场数据如何变化，特殊事件对数据的影响等等。一般要半年到一年的实盘观测，才能对模型进行完整的检验。”

“国债期货的复杂程度决定了机构会采用量化投资，但在初期还是以试探为主，用小规模的资金来测试，比如公募基金会用几千万资金规模的专户来试水。”该老总表示，“机构动作会相当谨慎，因此系统性风险在初期几乎很难出现，由于量化投资而造成系统性风险更难。”