距离7月8日中国金融期货交易所（下称中金所）公布5年期国债期货合约规则等征求意见稿，已经整整一个月之久。资本市场屏息等待的消息，迟迟没有落地。

尽管如此，诸多期货公司仍然在忙碌路演，试图在国债期货上市前一展“风险管理者”的本色，为银行、保险、券商、基金等行业机构出谋划策。

期货公司路演忙

“我们最近的路演活动非常频繁，银行、保险、券商、基金都跑遍了，其中，基金是最有希望的突破口。”杭州某期货公司国债期货小组负责人李林表示。

“这些机构的热情超乎我们的预期，很多机构是主动来邀请我们的。尽管对期货并不熟悉，但他们的兴趣非常浓厚。”李林表示，“更重要的是，他们的要求非常多样化，并非我们一开始想象的那样刻板。比如一家保险公司曾饶有兴趣地询问我们买入操作的诸多细节，而按照传统上的观点，他们应该也就想做做卖出套保。”

据悉，同为金融期货，国债期货相较股指期货，各种策略的施展空间更为广阔。

“比如拿我们已经很熟悉的股指期货来说，它的主力活跃合约一般只有一个；而从国债期货来看，无论是国外的经验还是国内仿真的数据，主力合约都有两到三个。”李林表示，“这就为跨期套利提供了空间，像‘蝶式套利也有了操作可能。”

事实上，对这些较为复杂的策略感兴趣的，一般以基金和券商为主，而对国债期货未来的主力玩家银行和保险机构来讲，他们的兴趣点紧紧围绕着“套期保值”作为基点。

“国债期货这样一个产品推出可能很快，但银行如果想参与进来做套保，有两大困难需要解决。”李林表示，“一方面，虽然中金所通过债券转托管打通了中债登和中证登两个债券市场，但银行自己的软件条件还需要升级；另外一方面，熟悉现券的员工转过头来架构期货的交易系统，还需要时间磨合。”

而对于保险公司来讲，上个月开始放开的股指期货交易已经为日后参与国债期货扫清道路。中国平安在6月底获得保监会批准试行股指期货，其他保险公司如国寿、泰康、合众等亦选择了证券系期货公司，参与股指期货的准备工作已经就绪。

“保险公司主要还是关注套保，调节久期。我们也应要求设计了择时套保的策略，根据某些设定的阈值和动态指标，为保险公司进入市场做套保操作选择更好的时点。”李林表示。

基金由专户试水

对于跃跃欲试的基金公司来讲，主要的兴奋点在于信用债和国债期货之间的套利，以及通过国泰、嘉实等国债ETF与国债期货进行套利，后者仍待完善。

“国债ETF本身是个比较新的产品，机构间的玩法并不太成熟。”某券商系期货公司研究人员表示，“和股指ETF相比，一二级市场申购赎回、折溢价操作模式没有那么好，ETF的流动性和‘散券的问题使通过这一产品实现的套利机会存在一定隐忧。”

据悉，国债ETF的跟踪标的误差问题及相应的价格波动问题，对于国债ETF和国债期货之间的套利操作影响较大，多家期货公司考虑与国泰和嘉实对这一问题进行深度交流。

“如何合理分配跟踪标的误差，根本上影响到国债ETF的角色问题。”该研究人员表示，“假如紧跟标的，那么这一产品的主要价值就在于投资；如果较为灵活地分配跟踪标的的误差，就有利于与国债期货进行套利。关键就在于，如果基金经理紧跟标的，可能会导致国债ETF更换债券，造成价格波动，这对价格敏感的基差交易者影响很大。”

另外一方面，对于期货公司展示的策略，其背后依靠的市场数据受到了一定质疑。

“现在比较尴尬的是，我们展示跨期套利策略，用的是国债期货这两年的仿真交易数据，而基金公司对这一数据比较怀疑，认为它不能表现真实市场情况，所以往往表示审慎观望。”李林表示，“仿真交易中没有散户在做，机构在仿真交易中一般是在做套期保值操作，一边倒地卖出套保，所以把仿真价格压得比较低。”

据悉，为了做出补救，李林所在的公司会尝试使用美国、德国利率期货市场的数据向路演对象说明其期现套利策略，然而毕竟市场差异较大，在客户看来还是存在瑕疵。

“尽管如此小心翼翼，基金公司对国债期货的专户产品还是寄予厚望，希望尝试做一些波段。”李林表示，“国债期货的趋势行情要比商品和股指更加明朗，一致性预期很强，趋势往往非常迅速地爆发。”

“公募基金按照股指期货的交易实践，有一整套交易制度和操作流程，国债期货上来以后恐怕没有那么快就上手，需要比较重大的修改。”李林表示，“而对于专户产品来讲，修正起来比较灵活，很多基金公司打算通过专户这样的小账户试水，通过一到两年的时间积累交易经验和市场数据。”