7月5日下午，在证监会召开的新闻发布会上，证监会新闻发言人表示，国债期货已获国务院批准，证监会批准中金所开展国债期货交易。这意味因“3•27”国债期货风波事件而阔别18年之久的国债期货将重新回归中国金融市场。

　　制度不完善导致旧国债期货市场关闭

　　国债期货是以政府债券为标的的期货，其最早出现在美国。由于上世纪70年代布雷顿森林体系的崩溃以及由于石油危机的爆发，利率波动更为频繁与剧烈，这给固定利率国债的持有者带来了极大的利率风险，风险管理和保值需求成为必然，具备套期保值功能的国债期货便应运而生。1976年1月6日CME（芝加哥商品交易所）的IMM（国际货币市场）率先推出90天美国短期国库券期货交易。1977年8月，CBOT（芝加哥交易所）开始推出它的长期国债期货合约，标志着国债期货市场在美国的建立。

　　而在中国，上海证券交易所于1992年12月率先推出了12个品种的标准化国债期货合约，随着其他地方交易所的跟进，国内国债期货市场出现了短暂繁荣。不过当时的中国国债期货市场的组织和制度，却存在多种不利因素：（1）市场分割严重。各地方政府纷纷建立各自的交易所，且各地交易制度各不相同，从合约设置的标准、交割方式、交割月份乃至保证金比例的不尽相同导致了各市场同类品种合约的巨大价差，形成博取套利和高度投机的市场基础；（2）交易制度欠合理。从品种设置看，无论是单一品种、还是按对应现券设计合约品种，都缺乏标的现券的连续性，使期货合约的稳定性差，增加了套期保值的难度；混合交收方式中，用于计算交割现券数量的折算率与现货市场价格相关，在现货市场易被人为操纵，这加大了折算率的不稳定性，加剧了期市价格的波动；（3）风险控制措施不力，保证金监控形同虚设。而正因为上述不利因素导致了后来的国债期货市场的关闭。

　　新国债期货合约更趋完善

　　18年后的今天，前车之鉴让交易所在参考了美国、欧洲、英国、澳大利亚、日本等多个市场后才确定了目前仿真交易的合约规则。为防止“3•27国债期货事件”重演，在目前的期货交易制度的基础上明确了交易保证金制度以及持仓限额制度。

　　从国债期货的仿真交易合约来看，国债期货合约最低交易保证金标准为3％。在国债期货合约进入交割月份前一个月的下旬起，交易所将分时间段逐步提高该合约的交易保证金（设定了5%、8%和10%三个档次）。同时规定，如果保证金不足，必须在下一个交易日开市前补足。

　　持仓限额是指交易所规定的会员或者客户对某一合约单边持仓的最大数量。在正常交易时段，投机客户最大单边持仓量为800手，而进入交割月后下降至300手。此外，交易所在交割方式、交割国债标的选择、跌停板方面也做了充分的调研，尽一切手段防止大规模违约事件的发生。

　　以交割方式为例，交易所在仿真合约上设定的是集中交割，即确定交割的具体日期，在交割日当天，多空双方集中进行交割。但是在目前中金所公布的最新合约细则上，为了保证交割数量，交割方式改为了滚动交割。即进入交割月份后直到最后交割日前，所有交易日买卖双方均可进行交割。这样一来，甲方作为卖方将债券交割给乙方，乙方拿到债券后依旧可以作为卖方将债券交割给丙方。这样一来一份债券可以在交割月份里多次交割，极大地满足了债券的供应量，减少了因为可供交割的国债债券数量太少而出现违约的可能。

　　推出国债期货的意义

　　交易所推出国债期货最重要的意义是有利于“推进利率市场化”这个目标。今年6月上旬开始的银行间市场资金短缺及其引发的金融市场过度恐慌无形中进一步加速了“利率市场化”的改革。7月2日，多家媒体报道国债期货已经获批消息。

　　由于SHIBOR、回购利率等银行间利率品种在远端成交稀少，无法具有普遍代表性。而一旦国债期货回归市场，通过公开交易得出的国债期货价格反推的利率无疑反映了市场对于未来中期利率的预期（国债期货标的为4至7年的中期国债）。国债期货利率也就具有成为基准利率的潜质，成为金融市场上普遍参照的标的，再结合SHIBOR、回购利率短端利率反应及时的特点，将形成一套日趋完善的基准利率体系。如果再加上存款保险（放心保）制度的逐步完善，中国金融市场将打开全新的局面。