国债期货作为国际上成熟、简单和广泛使用的利率衍生产品和风险管理工具，对于提高国债发行效率，降低国债发行成本，保证国债顺利发行，完善国债管理体系，落实财政政策与宏观调控目标具有重要的现实意义。

记者高国华在国债期货仿真交易合约运行一年多之后，近期有关国债期货即将上市的消息再度热闹起来。有消息称，国债期货推出方案近日已获得国务院批复同意，具体合约及上市日期将由证监会结合利率波动、债市走势等因素自行确定。

虽然管理层并未就上述消息给出明确的说明，但就在刚刚结束的上海陆家嘴论坛上，中国金融期货交易所董事长张慎峰对外表示，国债期货推出可谓恰逢其时，将大大加速利率市场化改革的进程。而在此前的5月28日，证监会副主席姜洋也曾在上海表示，年内力争推出国债期货。多位业内专家在接受本报记者采访时表示，综合多方面的信息，国债期货年内上市或已无悬念。

推出时机是否成熟

国债期货对国内多数投资者来说并不陌生。1992年上海证券交易所推出国债期货交易，1995年2月发生了对中国证券市场影响巨大的“327国债事件”，对国债市场影响很大，国债期货交易也在当年的5月被叫停。作为这样一个有着深刻“警示”意味的期货品种，任何有关国债期货的“风吹草动”，都会引发市场的极大关注和广泛热议，此次国债期货获准的消息也不例外。

2012年2月13日，中金所启动国债期货仿真交易。据统计，截至今年一季度末，国债期货仿真交易累计成交量1185万手（按单边计算），累计成交额10.82万亿元。“目前我国国债存量达7万多亿元，债券总规模达27万亿元以上，随着利率市场化进程的加快，金融机构的避险需求不断增强，对国债期货的需求十分强烈。”张慎峰表示，目前合约、规则、系统准备已经完成，仿真交易运行一年多，上市各项准备工作已全部就绪。

“我认为近期推出不太可能，毕竟现在高层整顿的要点是‘去杠杆，而国债期货则是一种高杠杆工具，按正常逻辑应该不会现在获批。此外，刚刚经历了‘钱荒后，市场对后期资金面走势仍心存隐忧，如果现在推出国债期货，可能直接推动国债期货价格下跌，所以当前债券市场的环境对于国债期货的推出并非恰到好处。”一家券商机构人士对本报记者表示，按照前期的仿真测试水平，国债期货的杠杆约为33倍。由于当前国内缺乏有效的投资渠道，尽管国债期货的准备工作做得非常完善，或许仍难免为投机资金疯狂炒作，有关方面必须对此有充分的准备和监管措施。“债券市场情况还很不稳定，而且考虑到高层对改革的慎重态度以及舆论对‘327国债事件的负面印象，最近的传言最多是高层有了表态，但实施时间恐怕还是会一拖再拖的。”上述机构人士说。

国债期货：市场有需求

尽管接受本报记者采访的业内专业人士普遍对国债期货的推出持谨慎态度，但专家同时也表示国债期货推出势在必行。兴业银行首席经济学家鲁政委（微博）认为，随着我国债券规模扩大和利率市场化改革进程的不断推进，利率波动不断加大，各类机构需要一个市场形成的利率基准和有效的避险工具。“目前国债有发行市场、交易市场，但缺乏风险对冲市场，市场是不完整的。上市国债期货，有助于形成由债券发行、交易、风险管理三级构成的完整的债券市场体系。”鲁政委说。

财政部财政研究所所长贾康（微博）则建议有关部门在控制风险的前提下，眷重新推出国债期货。国债期货作为国际上成熟、简单和广泛使用的利率衍生产品和风险管理工具，对于提高国债发行效率，降低国债发行成本，保证国债顺利发行，完善国债管理体系，落实财政政策与宏观调控目标具有重要的现实意义。同时，推出国债期货有利于提高债券市场的定价效率和国债现货市场的流动性。此外，推出国债期货可以提高中长端和远期利率的发现效率，有利于基准利率体系的完善。

金瑞期货认为，截至2012年1月底，我国国债主要持有机构银行、保险分别持有国债41203.86亿元和3169.27亿元，迫切希望利用国债期货等债券衍生品规避利率风险。以机构持有国债的平均久期4.5为例，如果一次加息0.25%，则银行和保险公司持有国债现货的损失将达463亿元和36亿元。而有了国债期货，银行和保险可以通过对冲，有效抵御利率连续上升的市场风险。比如在近期的“钱荒”风波中，银行可以通过国债期货进行对冲，有效的减缓银行间市场因资金紧张而导致的风险。

根据国债期货仿真合约的设计，国债期货仿真交易选择了面额为100万元，票面利率为3%的5年期名义标准国债为合约标的。有业内人士表示，为防止出现某一具体券种作为标的物带来的交割风险，国债期货合约将使用一揽子国债现货进行交割，且财政部已建立了国债市场化发行机制，可交割国债总量充足稳定，类似当年“327”那样的事件将不会重演。但也不能因此放松监管。

国债期货参与者：谁是主角

对于国债期货的参与主体，由于参与门槛并不高，因此有观点认为，国债期货将和股指期货一样以中小投资者为主。参与主力还是个人投资者会比较多，毕竟机构需要市场容量和市场成熟度，而且机构投资者是以投资和套保为主。对此，鲁政委并不认同。他认为，作为债券市场持有债券数量的最大的两个机构银行和保险应该成为国债期货的参与主体。

“国债期货是为机构量身定做的，对机构资产配置效率提高、规避风险有很大的作用。”北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越表示，国债期货可以规避利率波动风险，对冲现货市场流动性风险，提高机构的资产配置效率。期货本身就是高风险产品，国债期货完全不同于买卖国债，没有经验的普通投资者应该慎入。由于目前银行、券商、基金、保险、信托等机构大量持有债券，因此，今后国债期货的交易，也主要靠吸引上述机构投资者的参与，而个人投资者的参与应当会受到一定条件的限制，中金所应该适时颁布“投资者适当性制度”。

但记者采访中也发现，银行和保险将以何种方式参与到国债期货交易中来，目前尚没有明确的路径。“由于国债期货能为商业银行对冲利率风险，有望成为银行优化资产配置的重要金融工具，因此银行对国债期货积极性比较高。”一位银行的专业人士表示，一方面，目前只能单边交易的债券现货市场而言，银行只有做多才能盈利，因此，银行对持有国债的套保需求也最为强烈。而通过国债期货，银行则可以做对冲交易，这样可以有效规避国债承销和持有的风险。另一方面，保证金制度可以帮助银行提高资金使用效率。以往为提高资金使用效率，银行需调整现货，而有了国债期货，则只需要通过保证金交易就可以达到提高操作效率的目的。但该人士也表示，不少银行此前积极通过参与仿真交易和培训，跟踪国债期货的最新进展，但银行参与国债期货的路径还有待监管层明确。