股价倒挂频现

方大炭素正是面对这一发行尴尬群体的典型代表。公司26日公告，定增已顺利完成发行。但是相比其计划中的28.16亿元募资总额，最终完成的募资金额仅18.22亿元，定增缩水达35%。

实际上，这并不是近期第一家定增缩水实施的公司。数据显示，6月份共计有7家公司完成了定向增发，除方大炭素外，北化股份的定增募资也出现了大幅缩水。公司此前计划募资9.04亿元用于收购9名自然人和东方化工所持五二五泵业25.99%和39.66%股权，并对五二五泵业增资实施特种工业泵制造建设项目。而最终，公司仍然只能以底价发行，实际募资总额不过5.55亿元，相比其定增募资计划缩水近4成。

有参与定增的私募人士称，认购定增股的一个重要指标就是看定增价格相比市场价格有着多大的折价幅度。就目前的市场来看，不少公司不仅不存在折价，甚至出现倒挂。

以最新的收盘价计算，共有26家定增已经通过发审委审核的公司，其定增底价与二级市场价格存在不同程度的倒挂，刨除6家锁价发行的公司，仍有20家公司可能面临询价阶段倒挂的窘境。其中，价格倒挂最为明显的要算中国铝业。公司计划定向发行14.5亿股，募集资金不超过80亿元。目前公司股价为3.15元/股，相比其定增底价已经跌去一半。好在其定增批文在今年3月才拿到，留给中铝仍有一段操作空间。相比之下，新民科技的定增发行实施难度恐怕同样不低。虽然相比定增底价，其最新的收盘价折价幅度只有18.35%，但考虑到该公司1月18日就已经拿到批文，从6个月的批文有效期来看，留给公司的实施时间仅剩一个月。根据公司此前的计划，新民科技拟以3.76元/股的价格定增募资4.89亿元，用于年产12万吨超仿真差别化纺丝生产线项目。

力保定增案手段翻新

“有没有条款？”这几乎成了定增圈里认购方对增发股承销商的首要问题。所谓条款，最为常见的就是“保本保收益”。一位基金专户人士透露，一旦股价出现倒挂情况，在定增的认购中都会出现一些类似“保本保收益”的条款。

据透露，目前正规的定增产品的杠杆倍数不会超过2倍，而且一般需要定增标的的增发底价相比发行期间的市价有一定折价，如此就为定增股在未来一年内的价格下跌形成了一定的缓冲垫。而在弱势之下，不少定增股的发行都签订了一些“保本保收益”的附加条款。最直接的方式就是大股东到期通过大宗交易回购。西南证券资管账户不久前通过大宗交易大手笔接盘*ST贤成定增解禁股或许就是类似案例。

而目前*ST贤成及其大股东深陷资金黑洞，也让上市公司定增股发行时的“保本保收益”承诺更加引人重视。据了解，目前很多定增案的保本承诺并没有抵押物支持，仅仅是定增主体的口头承诺。

然而，类似“保本保收益”的定增附加条款并非适用于所有客户，比如国资背景的公司就会曲线以其他方式对定增股东进行收益保障。据了解，目前比较流行的一种做法是，大股东先拿一部分资金出来做劣后份额或夹层资金，以配合定增客户撬动资金杠杆，一旦股价下跌，大股东的出资将率先被亏掉，算是一种有范围的保本。

即便上市公司或大股东愿意做出如此花样翻新的保本承诺，一些倒挂严重的增发案仍然面临发行困境。“能发出去的也多是小幅倒挂，倒挂幅度一旦在百分之十几、二十还是很难发的。”前述基金专户人士如是说。

值得注意的是，方大炭素定增股发行倒挂幅度高达18.2%，虽然没能足额发行，但仍然顺利实施着实令人意外。有业内人士称，该方案很有可能是大股东方面做了抵押担保。