钢企网综合报道

原油把握季节性走势

2012年原油依旧维持箱体振荡格局，走势与品种的季节性规律密切相关。

【供应预测：常规供应充足

美国能源部预计，2013年欧佩克组织剩余产能重新上升至10年均值上方。非欧佩克国家原油产量大幅增至近6年高点，其中美国页岩油产量增加贡献了较大分量，加之北海地区产量下降。北海地区曾是全球重要的原油生产地，挪威一度是全球前三大出口国，近年来该地产量大幅下滑。作为最大的非欧佩克生产国，俄罗斯2012年的产量维持稳定，日产维持在1000万桶左右。预计2013年整个非欧佩克国家的产量依旧维持高位。

【需求或将平稳

需求依季节性规律波动：2012年美国石油需求维持低迷态势。截至11月30日，全年日均油品需求总量为1865万桶，较经济运行平稳时的2000—2200万桶/日仍有较大差价，并低于2011年1920万桶的日均需求量。其中汽油需求仍有较强的季节性规律，1月份需求见底，之后开始攀升，8月份达到顶点，这与往年的季节性走势相一致。

中国经济触底回升，需求平稳：2012年中国油品需求增长相对乏力，中国油品需求的增长对于非OECD国家需求增长的贡献下滑至23%，这既反映了能源间替代导致的结构性因素，也体现了2012年中国经济增长放缓的周期性因素。随着支持性政策对经济增长拉动作用的逐渐显现，2013年中国经济将延续2012年第四季度的回升态势。所对应的中国油品需求也有望进一步回升。

【原油的季节性规律

在供应充足、需求平稳的大背景下，商品价格的波动与其季节性规律紧密相连。除金融危机期间价格动荡走势，通过分析1983—2007年原油价格的季节性特征，我们发现每年3—9月份原油价格上涨，9—11月份原油价格下跌，12月份到次年1月份原油价格偏强。由此来看，原油价格的强弱与其需求的季节性规律相关，每年夏季驾车、发电增加油品消费，每年冬季是取暖用油旺季。在需求较为平稳，供应可以随需求而定的2013年，投资者更应该把握原油价格的季节性规律制定相应的投资策略。

【后市展望

供应方面，2013年由页岩油开采引发的北美原油产量大增将继续，这将改写原油市场的供应格局。

需求方面，2013年全球原油需求维持小幅攀升态势。2013年美国经济继续弱复苏，美国的油品消费将基本维持平稳，难有较大起色。中国经济将延续2012年第四季度的回升态势，所对应的中国油品需求也有望进一步回升。2013年在欧债危机不进一步扩大的前提下，欧洲的原油需求将继续维持低迷态势。

黄金宽松流量效应减弱

我们对2013年金价的判断是，上半年偏强，下半年偏弱。

2012年黄金市场的五大变化：

变化之一——央行宽松仍在继续，但对金价的刺激作用减弱。自2008年以来全球央行推出了多项宽松政策。其中，美联储推出了3次QE，而欧洲央行则2次动用LTRO。我们发现量化宽松的效果释放速度较慢，QE3出台以来，金价表现明显弱于前两次。主要原因在于，一是随着各央行资产负债表规模的基数增加，宽松流量的增速降低；二是边际效用递减的经济学定律对金融市场投资者预期同样适用。

变化之二——欧债风险支撑作用减弱，黄金更多与欧元同向。2012年欧债危机依然变幻无常，但对黄金的支撑作用已减弱。2009年下半年，欧债风险加剧，对欧债危机的避险需求刺激黄金/欧元比价在2009年年末由600一线升至1000以上。如今黄金/欧元比价一直受阻于1300，即便2012年6月欧债危机形势严峻，也未能刺激对黄金的避险需求。

变化之三——实物投资需求热情略有冷却，新兴市场需求回落。2012年新兴市场对实物黄金的投资需求较2011年亦有所减退。截至3季度，实物需求仅为742.7吨，低于2011年前3季度的880.1吨，更不及近五年的平均水平，新兴市场需求大幅回落。

变化之四——通胀预期稳中有升，但属于温和可控。2012年下半年开始，全球的通胀形势进一步缓和，这对金价并非益事。

变化之五——战争避险需求未能显现。2012年地缘政治冲突呈现多热点、高强度格局。以色列与伊朗的争端一度激化，巴以冲突也多次引起国际社会的高度关注。叙利亚国内武装斗争激烈，黄岩岛中菲冲突、钓鱼岛中日各执一辞。然而，地缘政治冲突并未促使金价上涨，战争避险需求未能显现。

展望2013年，参与黄金市场，我们建议应当关注五大方面：一是全球经济复苏，通胀更趋温和。二是年初的美“财政悬崖”以及贯穿全年的欧债风险，对黄金利多有限。三是宽松政策仍有新增流量，央行资产负债表将继续扩张。四是实物需求和央行购金情况。五是地缘政治风险尽管依旧多元化，但不会有重大影响。

2013年黄金需求依然旺盛，供给则仍将平稳。因低利率环境和金融市场较稳定，投资需求依然良好；受益于新兴市场经济复苏，金饰需求表现将强于2012年。工业需求稳中有升，下游汽车催化剂、牙医需求维持稳定，而电子工业需求将有所增长。

大浪筑底，钢强有利

2012年世界经济仍在逐步下滑，经济增长放缓令现货企业经营惨淡。不过，在宽松货币政策刺激下，商品价格出现宽幅波动，巨量资金涌入期市，避险或博取短差。受此影响，螺纹钢期货价格上半年横盘走弱，6—8月份加速下跌，9月以来触底反弹，自11月下旬二次探底，目前正在构筑双底。对于来年行情，我们相对乐观。2013年钢价具备筑底反弹的条件，阶段性上涨与回调构造的上升1浪、2浪将成为钢价的主要运行特点。

导致2012年钢价出现暴跌的因素，我们认为主要因素有两点。一是固定资产投资增速放缓。房地产投资的放缓严重影响了建筑钢的消费，直接导致了今年螺纹钢价格的整体性回落。二是产量增速放缓，但整体基数较大。在需求明显减缓的情况下，在钢产量进入低速增长的轨道的弱需求阶段，潜在的产能达到历史新高，这是未来国钢铁行业最急需解决的问题。