虽然基本金属7月底以来上涨，但是对于基本金属还是需要谨慎，一方面今年均价比去年同比下降；另一方面中长期基本金属需求下降供给偏多造成价格难以大幅反弹，所以业绩方面大多数基本金属公司的业绩都会同比下滑。我们建议，投资基本金属短期的机会，更应该从股性的角度把握。

三利好推动铜价持续上涨

自7月初以来，大宗金属价格不断上涨，本文主要讨论基本金属上涨的原因以及对未来的基本金属价格走势的研判。

这轮铜价（我们以铜代表基本金属）上涨我们认为主要有三个利好：

第一，全球经济在三季度触底反弹，铜的最终需求上升。国内情况，经过6月底中国流动性紧张的状态，7、8月份国内流动性宽松推升经济增长。今年以来商品房销售增长导致装修需求增加，铜、铝需求同比增长较为确定。海外情况，美国经济持续复苏，更多重要的是欧元区经济三季度触底回升推动全球风险偏好上升。美国PMI大幅增长，而欧元区国家PMI也有显著增加；

第二，铜融资需求在7月触底反弹。2季度初浙江铜融资叫停，导致融资铜需求大幅降低。相关统计表明一季度保税区铜库存尚有100万吨，到6月底已跌至近30万吨。而正常铜融资水平在30-40万吨，所以6月底融资铜需求处于底部；

第三，LME预计在10月将更改仓储规则以增加仓储流动性降低囤货现象。这导致金属现货价格短期提升，而远期曲线近端则可能被抬升，这主要是因为仓储公司担心被要求提升出货率，普遍提前布局控制目前的入库量，直接导致仓库新增仓单不足，同时仓库现货减少。在期货市场上，空方需要使用仓库现货进行实物交割，而现在空方难以现货平仓，使市场做空难度更高，短期空头哄抢现货，造成现货价格预期提升，所以短期内期货价格提升。

铜价短期上涨、中期谨慎

我们认为铜价仍将上涨，首先，欧元区经济持续向好；其次，中国8、9月份地产、汽车等铜的下游行业数据较强，增加铜的景气度；最后，融资铜需求回暖。

从空间而言，先看能否有效突破7500美元/吨的阻力位，当然7500美元/吨是可以达到的。从时间上而言，9月18日FOMC的议息会议是一个风险点，同时9、10月份当中国消费旺季来临时，经济增速又将是个考验，我们认为7、8月的经济回暖是针对六月经济的超跌反弹，所以在金九银十的消费旺季，基本金属的消费可能低于预期，而中国经济数据也可能低于预期。不管怎么说，从现在到9月中上旬铜价还是能够上涨。

铜价维持中期观点。铜需求40%来自于中国，由于中国投资增速的不断下行，而且中国政府也将容忍稳步下行的GDP增速，所以未来中国对于铜的需求难以大幅增长。从供给端，中国铜产量维持在两位数增长，这与中国的GDP增速不匹配，铜产量有过剩之嫌。同时全球铜矿产量也不断增加，特别是在2012年增幅明显。由于2006、2007年铜价大涨刺激了矿山企业的扩张，5年一个建设周期，我们预计未来的几年中铜矿山的供给还会明显增加。所以中长期而言，需求增速缓慢而供给大幅增加，我们对铜价保持谨慎观点。

融资铜需求触底反弹推升价格

2季度初浙江铜融资叫停，导致融资铜需求大幅降低。相关统计表明一季度保税区铜库存尚有100万吨，到6月底已跌至近30万吨。而正常铜融资水平在30-40万吨，所以6月底融资铜需求处于底部。而在7、8月间，融资铜的需求又大幅增长，这是推升铜价的一个因素。

3.1融资铜概述

融资铜是铜贸易融资行为的简称。融资企业通过银行开出90—180天延期付款美元信。用证购买进口铜，在支付10%-30%的保证金后，由银行先行垫付货款，贸易商获得进口铜后，或在国内市场销售，或注册保税库仓单并质押获得贷款，或进行再出口，从而相当于获得3-6个月的短期贷款。在信用证快到期的时候，融资企业可以不断循环滚动操作，从而获得短期、持续的资金流。

作为贸易融资的热门标的，铜被青睐主要基于其有如下优势：第一，铜是全球供给偏紧的金属，体积小、不易腐蚀、易存储、运输。第二，中国是世界第一大精铜消费国，需求量大，对外依存度高，进口以后容易转手套现和融资。第三，铜在国内外均有成熟的期货和现货市场，在交易中极易出手；LME和SHFE铜期货市场流动性好，容易锁定进口成本和利润，规避风险。

融资铜在过去被许多参与企业视为获取短期融资的重要手段，规模巨大。2012年初以来中国短期外汇贷款中约有10%可能与融资铜贸易有关。2013年4月中国短期外汇贷款总额为3840亿美元，其中融资铜贸易规模占到350亿—400亿美元。广泛地说，近年来中国保税区库存与短期外汇贷款一直存在正相关关系。

除融资铜外，国内融资锌贸易也在逐渐兴起。2012年中国锌进口量51万吨，2012年12月锌进口量更是达到6万余吨；与融资铜相比，融资锌具有自己的优势。上海保税区目前的锌库存达到20万吨，明显低于铜库存，融资锌的风险被认为要显著小于融资铜。2012年11月以来，已有部分银行停止批准存放在保税仓库的铜融资。但是，融资锌也有自己的劣势，其流动性远不如铜，难以转销或变现。因此，锌难以取代铜成为主要的融资工具。

3.2融资铜为何一度风靡：国内外利差与外汇管制是重要原因

由美国次贷危机和欧债危机所引起的全球经济的低迷使得各国政府纷纷推出量化宽松的货币政策，主要发达国家的利率水平都降至历史最低水平附近。中国虽然也经过一轮快速降息，但在“四万亿”投资的带动下，经济快速反弹，并有过热和通胀风险，这导致国内央行率先进入加息周期平抑经济过热和通胀走高。尽管2012年国内有过两次降息，但目前内外息差仍然处在高位。当前LIBOR三个月美元利率低于SHIBOR三个月人民币利率3.6%左右。同时，中国因为对资本项目实行管制，资本不能自由流动，投资者不得不通过其他的合法或非法渠道进行套利，融资铜就是绕过资本管制进行合法套利的渠道之一。可以说，中外利差是融资铜形成的很重要的原因之一。