诺安双利发起式债券拟任基金经理汪洋日前接受本报专访时表示，未来经济呈L形走势概率较大，债券市场牛市下半场有望延续。未来，新基金将坚持以绝对收益的投资理念运作，信用债投资将是该基金投资的重点领域。

　　诺安双利债基汪洋认为，从国内经济形势和货币政策看，目前整个大环境比较有利于债券投资，虽然难大牛市，但仍处于牛市区间。

　　宏观经济方面，汪洋认为，未来经济可能长期处于底部盘整的状态，呈L形走势，这种经济走势将对债市构成长期利好。未来中国GDP很可能保持在6%至7%左右。在经济结构转型的大背景下，中国经济短期内不具备大幅回升的基础。 货币政策方面，汪洋预计，四季度到明年，CPI将停留在2%至2.5%区间内，随着季节变化小幅波动，货币政策将会稳中有降，今年年底到明年年初会有一到两次降准，降息的概率较小。

　　汪洋表示，目前债市短调更多是由于前期大幅上涨、年底银行存款考核，以及大机构年底结算等因素带来的，幅度不会太大，也不会持续太久。债市不具备大幅调整主要有两大原因。一、货币政策稳中有降，不会有太大的变化；二、从债券供给上来看，目前债券发行秩序较好，既不会发生2009年的供给瓶颈，也不会发生短期大批量发行，造成供过于求的局面。

　　谈及未来的基金债券部分的投资，汪洋表示，信用债投资肯定是未来投资的重点。看好信用债主要因为信用债市场经历了近3个月的调整，目前收益率处在5月份两次降息前的水平，利差水平重新站在历史均值以上，估值已具备吸引力，是较好的配置品种。

　　其次，未来信用债体量和发行主体更丰富，债券基金选择更多。汪洋说，以往发债主体主要是国开行、铁道部等巨无霸企业，这种企业发行的债券基本不会违约，没有信用风险，只有利率风险。现在发债主体已非常丰富，民企、上市公司、中小企业都会以直接融资为主。因为对企业来说，发债相比贷款更有优势。

　　不过，汪洋强调，信用债投资最大的风险是发债主体的信用风险。由于目前经济尚未看到明显回暖迹象，部分低评级的债券信用风险可能会增加，因此，未来中、高评级信用债的市场表现很可能会更加稳定，在配置上会有所倾斜。除了信用风险之外，发债主体所处行业的基本面也是至关重要的，运转良好的行业不兑付的风险较低，目前钢铁和光伏等行业基本面较差，其发行的信用债券投资风险较大。

　　日前结束募集的诺安双利债券发起式基金以其“一债一股双基金经理制”和“类保本”特性近期受到投资者广泛关注。

　　据了解，作为一只二级债基，诺安双利债券仓位最高可达80%，股票仓位最高可达20%，与普通二级债基并无不同，但操作思路上参照了专户产品，提出“力争绝对收益”的目标。该基金拟任基金经理由分别具有优秀的股市、债市投资能力的夏俊杰和汪洋共同担任。该基金20%的股票仓位设置了12%的止损线，若股票账户亏损比例达到基金资产净值的12%，则必须强制平仓。而止损线“12%”是根据纯债产品5%的年化收益率按80%仓位计算出来的。另外，12%的保护垫会进行动态调整，以力保三年后净值在1元以上。

　　该基金的赎回费率还借鉴了专户的短期赎回惩罚性费率。投资者在第一年内赎回需要支付1%的费率，这较一般的二级债基一年内0.1%的赎回费率高出许多。作为对长期持有人的补偿，根据契约，赎回费的75%归于基金资产，这又较一般二级债基高得多。

　　投资“魔药”何处寻

　　债券股票“再平衡”

　　你见，或者不见，债券融资就在那里，有增无减；你念，或者不念，票息收益就在那里，不悲不喜。你愿，或者不愿意，过去三年债券基金普遍跑赢了股基。

　　天相数据显示，截至11月14日，市场上成立满三年的536只基金中（A、B份额分别统计），三年累计业绩排名前十的全部为债券基金。其中，富国天丰以24.54%的业绩排名首位，中银增利以22.62%的收益排名第二。

　　也许，下一个三年，表现最好的不一定是富国天丰这样的债券基金，但债券基金一定会是资本市场最重要的一类资产。

　　越来越多的迹象表明，在今年我国的融资结构中，出现了一种“新常态”：企业债融资规模持续攀升、新增人民币贷款呈下滑趋势、社会融资总规模则稳定在高位。与此同时，CPI出现了持续下行的趋势。

　　这种“新常态”的出现，或许对未来的资产配置格局产生重大影响。在过去很长一段时期内，在社会融资结构中，新增贷款一直占据绝对的垄断地位，企业债融资与信托融资只是一个小小的配角。

　　比如，在2008年底至2009年中，受“四万亿”经济刺激政策影响，银行投放了大量的信贷，新增贷款在社会融资总规模中的占比达到90%。这种背景下，市场呈现一种“不差钱”的格局，上证综指也在2009年上半年上涨了62.5%，偏股基金为投资人赚得盆盈钵满。

　　从2010年开始，经济刺激政策逐步退出，每月的新增人民币贷款逐渐回落至6500亿左右的平台，社会融资总规模也出现了大幅震荡。与此同时，作为“四万亿”经济刺激政策的一个后果，CPI在2010―2011年间节节走高。在此过程中，股票市场持续震荡，债券表现差强人意。

　　今年以来，尽管新增信贷持续下降，但伴随着债券融资、信托融资等规模的不断上升，前十个月社会融资总规模依然达到13.02万亿元，比上年同期多2.42万亿元。

　　特别是在10月份，新增信贷仅5052亿元，同比少增816亿元，大大低于市场预期；但10月份企业债券净融资2992亿元，同比多1353亿元。最终，社会融资规模更是高达1.29万亿元，当月净回笼现金1966亿元。

　　这种“新常态”或意味着，社会融资规模的持续高位，为实体经济注入活力，企业盈利筑底回升获得新的动力。但新增人民币贷款的趋势性下滑，使得短期内股票市场陷入一个怪圈：因为缺钱所以下跌，因为持续下跌所以更加缺钱。

　　相反，债券融资的持续上升，一方面为债券投资提供了丰富的标的，为债券基金创新创造了良好的空间；另一方面，新增信贷的持续下滑，使得潜在的通货膨胀压力降低，CPI处于一个较低的平台，客观上又促进了债券投资中长期繁荣。