目标价9.02元，初次覆盖赐与“增持”评级。我们猜测凯诺科技2013-2015年的EPS分别为0.32、0.41、0.52元，根据品牌服饰现阶段平均估值，即参考2013年事迹20倍PE，鉴于海澜之家处于快速扩大期，赐与必定溢价，对应2014年22倍PE，目标价9.02元，初次覆盖赐与“增持”评级。
借力户籍改革，海澜之家在今朝商号体量上仍可持续高速扩大。根据经验值，大年夜众服饰品牌的门店上限约4500家，跨越这个数量企业经营效力开端降低。我们经由过程测算后认为，定位中低端男性花费者细分市场的海澜之家借力户籍改革，在今朝的商号数量上还可持续实现2807家门店的扩大，达到5566家，个中2014、2015年的门店增速将达到19%、16%。
户籍轨制克制消辛苦释放，农平易近工衣着支撑有近一倍的增长空间。当前农平易近工收入已经跨越城镇居平易近，但因为缺乏社会保障花费才能受影响，其人均衣着支撑为990元，仅为城镇居平易近的一半。如不雅能完成户籍改革，促使农平易近工花费习惯向城镇居平易近趋同，其人均衣着支撑将达到1858元，与当前支撑比拟有近一倍的增长空间。
投资要点：
户籍改革纳入三中全会议题成为推动消辛苦释放加快的催化剂，中低端市场定位使海澜之家成为重要受益标的。三中全会决定“推动农业转移人口市平易近化，慢慢把相符前提的农业转移人口转为城镇居平易近”，户籍化改革过程可能跨越预期。农业转移人口以中低收入中年男性为主，市场上鲜有相符该群体需求的服饰品牌。海澜之家三、四线城市中低端中年男性的定位将获得该群体的青睐，为自身门店的扩大带来筹划之外的竟椴ⅲ
风险提示：公司治理才能无法知足请求、城镇化过程低于预期。
