或许恰是这种普及行业的体系性风险，为海澜之家的成长前景增加了诸多变数。事实上，近年来已经有山东舒朗、南京维格娜丝、上海利步瑞、珠海威丝曼、福建诺奇、深圳淑女屋等多家服装类企颐魅折戟IPO，而在证监会披露的原因中，公司的申报期内存货程度的大年夜幅上升是一个重要原因。细察这些公司的股东名单榜，不乏各路创投契构，如海澜之家的三股东国星集团就附属于新加坡淡马锡投资及哥伦比亚大年夜学基金汇合伙公司旗下，可以估计，服装行业内如斯多的被否案例将让后续的VC/PE在项目标选择上有所规避。

　　5月11日，证监会发审委第84次会议否决了海澜之家的上市申请，公司原拟发行4900万股，融资逾10亿元投向营销收集扶植等4个项目。固然证监会尚未披露海澜之家此次被否的具体原因，不过分析人士广泛认为，占总资产比重过半的存货水平和高低游“通吃”的快速扩大模式或许让发审委委员对公司的成长前景无法安心。

　　据海澜之家招股书（申报稿）披露，截至2011岁终公司存货高达38.63亿元，同比增长134.10%，占总资产的比重更是高达56.82%，诸多指标都远高于上市公司同业的程度。另一方面，如斯高额的存货程度对应的削价预备仅为820万元，和其他在高存货压力之下经久挣扎的诸多服装企业一样，海澜之家畸高的存货程度无疑成为公司将来成长的一面“达摩渴攀利斯之剑”。

　　在高存货的背后，是海澜之家独特的扩大经营模式。“公司敢于带着如许一份财报上会，或许是认为他们的贸易模式可以供给合理性的解释，不过，大年夜结不雅来看，这一解释不只没有说服发审委成员，可能还带出了更多的问题。”一位大年夜业多年的资深保荐人对记者如斯表示。

　　根据海澜之家的解释，公司仅保存少量生家当务，重要经由过程与供给商签订附滞销商品可退货条目的采购合同采购产品，同时以宛转代销的方法而非买断方法由门店（不含直营店）发卖产品，经由过程这种模式，公司近年来得以快速扩大。下流方面，海澜之家的加盟前提也较为独特，加盟商不必介入加盟店的具体经营，只负责付出相干费用，公司与加盟商之间的发卖结算采取宛转代销模式，加盟商不承担存货滞销风险。

　　对此，一家国内大年夜型管帐师事务所的合股人指出，这种模式得以安稳运行的前提在于公司可以经由过程赓续扩大往返笼资金并经由过程持续增长的发卖来消化库存，一旦下流的扩大或发卖放缓，并推及上游供给商，大年夜范围的退货将难以实现，并轻易激发各类胶葛。

　　“海澜之家的┞封种扩大模式以控制上游的方法来吸引下流参加，但同时也把本属下流的风险拉到了本身身上，而可否经由过程退货的方法转嫁给上游，其实照样未知数，这与公擅自身倡导的轻资产模式似乎相去甚远，一个有38亿元存货在账上的轻资产公司，是没人信的。”前述合股人如斯表示。